操盘平台 下周美债关键会议前，华尔街热议：美国财政部有没有“变相QE”？

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　　美国银行、摩根大通和高盛等投行预计，尽管存在对赤字扩大的担忧，短期内财政部的债券发行策略不太可能发生重大变化。只要短债需求保持强劲，目前的政策框架将继续有效。

　　“末日博士”鲁比尼新近论文称，过去一年，美国财政部激进发行短期国债，造成了超过8000亿美元的中长期息票债务缺口，效果相当于美联储降息100个基点，几乎抵消去年所有加息。这一指责很快遭到了美国财长的否认，耶伦周末对媒体表示：100%保证没这种策略。

　　那么，美国财政部到底有没有“变相QE”？不同于鲁比尼，华尔街大行对财政部的发债策略普遍持乐观态度。

　　美国银行、摩根大通和高盛等投行预计，尽管存在对赤字扩大的担忧，短期内财政部的债券发行策略不太可能发生重大变化。他们认为，只要短债需求保持强劲，目前的政策框架将继续有效。

　　但正如摩根大通、巴克莱和阿波罗此前警告，联邦政府依赖短债来资助赤字，可能会导致2019年的回购危机重演。

　　下周一公布的季度再融资公告——财政部未来三个月的借贷计划——可能会提供透露更多蛛丝马迹。稍后，美联储将在北京时间周四凌晨公布7月利率决议。

　　国会预算办公室6月份表示，预计今年的赤字将达到1.9万亿美元，高于2月份估计的1.5万亿美元。这可能意味着未来三个月财政部将发行数千亿美元的国债。

　　低税收和增加支出意味着大量国债可供出售。去年8月，财政部表示将大幅增加长债拍卖规模。市场惊慌失措，收益率上升。从那时起，财政部发行更多从一周到一年不等的短期国债。

　　由于需求持续旺盛，这些短债的供应很快被市场吸收。

　　但与此同时，短债占未偿还可出售债券的比例已升至约 22%，高于财政部借款咨询委员会 （TBAC）建议的 15-20% 范围。鉴于国会预算办公室（CBO）对赤字的估计不断上升，这一比例在未来一个季度可能会进一步上升。

　　鲁比尼认为，该比例只要超过18%，都属于所谓的“激进发债（ATI）”，而长期国债供应短缺，导致10年期收益率降低了25个基点，相当于降息100个基点（4次降息25个基点）。

　　值得注意的是，鲁比尼估计，过去几个季度，票据供应量占未偿还债务的比例一直在34%至60%之间，这对美联储的抗通胀计划不利。 

　　在华尔街，这一观点争议很大。

　　一些市场观察人士认为，尽管财政部的发债策略确实对市场有一定的影响，但与美联储的货币政策相比，其效果可能被夸大了。

　　他们指出，长债收益率的变动可能更多地受到通胀预期和利率政策的影响，而不仅仅是财政部的发债策略。

　　美联储本身也曾数次采取类似“反向操作”的举措，即通过调整债券购买策略，偏向曲线的一端，以控制收益率曲线的形状。

　　此外，TBAC的成员普遍支持财政部当前的策略。在上次会议上，TBAC建议财政部的借贷计划基本保持现状不变。

　　TBAC主要由Vanguard、Pimco和贝莱德等大型投资者以及 Element Capital、Rokos Capital 或大型银行等对冲基金的高级交易员组成。

　　目前投资者对短债的需求仍然强劲，且发行量的增加还没有在融资市场上引起任何明显的紧张。本周二，投资者在国债拍卖中购买了创纪录数量的2年期国债。

　　美国银行、摩根大通和高盛等投行预计，尽管存在对赤字扩大的担忧，短期内财政部的债券发行策略不太可能发生重大变化。他们认为，只要短债需求保持强劲，目前的政策框架将继续有效。

　　美银估计，今年，国债净发行量中短债将占约40%，但到2024年底，短债占总未偿还份额仍将下降至略低于22%。

　　该机构表示：

　　摩根大通写道：

高盛表示：

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